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塑料、PP价差异常波动背后，供需面差异化渐显
发布时间：
2024-07-10 15:39
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年初以来大宗商品普遍上涨，部分宏观属性较强和供给有收缩的商品价格纷纷创下历史新高，塑料、PP两大成本源头，布伦特原油年内累计涨幅超过40%，动力煤价格更是一度突破千元大关。不过二者盘面累计涨幅，受累于扩能周期尚未结束，供应压力仍较大，同时宏观通胀效应未能向下游消费端有效传导，令塑料、PP冲高昙花一现。鉴于油价、煤价高位难跌，成本托底而向上驱动不足，赌单边效果未必最好。
上期观察永乐国际讨论了PP、塑料价差反转原因，而在过去一月二者价差出现了明显波动，本期永乐国际要一探异常波动背后原因，以及对未来二者价差变化的思考。
首先永乐国际还是回顾一下从今年4月开始，塑料表现明显弱于PP的原因，最直接体现在二者库存变化尚。当时PE港口库存持续上升至4月中达到历史记录高位，叠加PE价格高位需求释放等影响，单月煤化工企业整体PE累库近四成，但PP煤化工库存反倒去库，尽管PP同样高价存在需求的影响，但不容忽视的是PP生产企业出口增量需求爆发，疫情期间海外订单激增的原因。有一数据比较惊人，国内3-5月份PP出口同比增约4倍！迥异的供需面表现令PP对塑料升水一度在5月中旬达到约700元。
随后故事的主角变成塑料！原油在6月强势进给予聚烯烃底部支撑，而塑料此前弱势表现带来的估值修复力度自然也要比PP更强。叠加其自身基本面存在投产不及预期，随着时间推移，全产业库存持续下降，越是偏低库存越是能刺激补库需求。当曝出PE5月进口数据再度低于预期，点燃了塑料6月中旬后这一轮急速上涨行情。PP对进口敏感程度相对较小，加之8月份古雷石化等投产，下半年产能压力逐渐释放预期较强，反弹力度不强，导致对塑料升水持续缩减，昨日主力间仅高出300元附近。
所以供需面阶段强弱是二者价差出现明显变化的原因，那么未来价差走势也就和二者基本面变化息息相关。首先是关键因素进口，5月进口锐减主要是前期长期内外盘倒挂和2月美国得州装置大面积停产导致。据悉PE、PP到港计划量在6-7月可能依旧不多，外盘PE货源报价倒挂居多。考虑到PE进口依存度近5成（其中LLDPE进口依存度超过40%），而PP进口依存度大约两成（其中标品PP拉丝进口量少），即使受同样题材影响，PE受驱动力仍要强于PP。
其次从二者新增产能以及检修安排衡量，二者下半年新增产能基数仍较大。PE2021年新增产能大约570万吨，上半年投产120万吨，PP下半年新增产能在285万吨，全年新增产能约17.4%。从装置检修来看，PE检修力度略多于PP，且PE当中有3套主产LLDPE 7042牌号的装置7月份有检修计划。P而P装置检修来看，后续PP装置检修力度不大，开工率存在提升可能。所以从新增产能、检修、进口结合起来看，未来PE供应增速低于PP。
最后需求方面，PE下游需求非耐用消费品占比较大，需求刚性较足，这样受宏观经济影响较小。不过整体下游需求7-8月部分下游进入淡季，订单及开工或存下降预期。而PP传统下游塑编也将入季节淡季，同时边际需求增量大类如汽车、家电需求受缺芯问题影响或持续。中汽协报告预估芯片紧张的问题最快于三季度末期得到缓解。另外，部分智能家电行业的产量数据亦受芯片紧张问题的影响，据统计局数据，5月彩电产量同比减3.2%，家用电冰箱产量同比减4.2%。所以二者在需求角度倒没有明显预期差异。
故塑料、PP强弱核心点还是在供应端表现，目前PE压力想对较小，如果后期数据继续支撑的话显然对PP贴水仍有缩小可能。